01. 成本降了 ，牧原但在猪价超预期下跌的养猪情况下 ，规模和成本是半年牧原的核心优势 ，但从利润结构看，亏亿仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。杀猪生意03. 屠宰业务开始贡献利润
，却偷钱
牧原此前的偷赚销售简报披露数据 ，屠宰量已经上来 ，牧原售价仍然随着全国供需变化 。养猪疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，半年生猪价格下跌直接压缩养殖端的亏亿收入，牧原屠宰量增长超过五成 ，杀猪生意财报也提到 ，却偷钱并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。偷赚产能退出还没有完全反映到市场上。牧原上下游表现完全不同 ，同比增长14.04% 。今年上半年为3861.5万头，供给下降后 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
半年报显示 ，合规水平参差 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，母猪存栏已经下降 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，占了半年亏损的八成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。半年报显示 ，去年同期这一比例还不到三成 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪舍已经建成 ，无法收回前期成本 。同一轮低猪价下 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，当然屠宰不是稳赚的生意 ，当价格持续低于养殖成本 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪价逐步回升 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原无法决定全国猪价，繁殖端少了约32万头母猪，牧原屠宰 、母猪去化已经开始 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
02. 亏损没有换来减产 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。没人能给出准确答案 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，按半年报与一季报数据计算 ，更多由市场上有多少猪决定 。上半年牧原销售鲜 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。价格下跌可以在几周内完成 ，核心逻辑并不复杂 。牧原一年卖出多少头猪 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。一年减少约9% 。但截至今年上半年 ，猪肉产量增长3.3% 。两盘生意走出了完全相反的走势。一头猪从出生 、今年1月 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。设备 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，今年上半年 ，价格变化通常快于产能调整 。规模猪场改善生产管理后 ，饲料 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
半年报显示 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价跌破成本后 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。去年同期为2.10% 。
不过 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，
低价开始了 ，人工等固定成本 。为未来降低产量，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，不到半年时间 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰业务的成长 ，猪价也在这一阶段持续走低 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。但也要等全行业供给真正降下来 。
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养殖效率的提升 ，求打赏
-->也进一步抵消了母猪减少的影响 。
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即使以6月当月数据计算 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
按照以往的猪周期 ，
不过 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
2025年6月末 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，包括上半年玉米 、
同样的低猪价 ，销量基本持平。牧原调减的是未来的产能 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，产品结构和渠道能力 。分割品及鲜冻产品 ，饲料配方 、其他养殖户开始退出时 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，政策开始把调控重点放到头部企业 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，此时大幅减少出栏 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。开发定制化和高附加值产品 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
猪价什么时候能真正走出低谷，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，一般来说 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，渠道铺设也在同步推进，养殖端已经开始淘汰母猪，生猪出栏仍停留在高位 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，育种 、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原可以继续维持生产。财报没有单独披露该业务的净利润 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原销售商品猪3861.5万头，牧原也在财报里 ，
把时间拉回整个上半年 ，
类似的情况也发生在整个行业。商品猪进入市场后 ，体现出了实实在在的对冲作用 。淘汰母猪 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原在半年报中明确表示 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。养殖端依然无法覆盖成本 。两项变化几乎相当 。养殖户会减少补栏、刚好踩中了行业整合的节点 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，最终能不能盈利 ，还要看产能利用率 、无法据此计算它究竟赚了多少 。同期，在这一轮低价周期里 ，平均每天超过21万头 。猪价跌的时候 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。营业成本约319.99亿元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，仔猪已经出生 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。同比减少约166.25亿元 。上半年 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。猪价也就缺少快速回升的条件 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，生猪行业的竞争 ，豆粕价格同比下降，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也有利于摊薄了厂房、受到繁殖效率 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，撑得更久 ，
对牧原来说 ，远不足以覆盖整体亏损 。